De Gevaren van Kunstmatige Intelligentie: Een Financiële Bubbel op de Horizon?
De discussie is niet langer of kunstmatige intelligentie (KI) de economie zal transformeren, maar tegen welke financiële prijs. In de afgelopen 48 uur hebben verschillende invloedrijke stemmen—van macro-adviesbureaus tot Wall Street-bankiers en techgiganten—alarmsignalen afgegeven over een mogelijke speculatieve bubbel rondom KI. Voor sommigen is dit geen vroege waarschuwing maar een “rode vlag”.
De meest krachtige waarschuwing kwam van MacroStrategy Partnership, ondertekend door analisten waaronder Julien Garran, voormalig UBS. Het document stelt dat de bubbel rond KI tot 17 keer zo groot zou kunnen zijn als de dotcom-bubbel van de late jaren ’90 en vier keer zo groot als de vastgoedzeepbel die in 2008 barstte. Deze vergelijking is geen sensationele kop, maar komt voort uit een “wickselliaans” perspectief: na jaren van kunstmatig lage rente en kwantitatieve verruiming is de kostprijs van bedrijfsleningen onder het niveau gebleven dat Knut Wicksell als gezond beschreef, wat leidt tot onefficiënte kapitaalallocatie. In deze berekening vallen niet alleen KI maar ook woningmarkten, kantoren, NFT’s en risicokapitaal.
Hebben we de limieten bereikt van LLM’s?
MacroStrategy beperkt zich niet tot een financiële invalshoek. Garran wijst op praktische limieten in de taalmodellen (LLM):
Een softwarebedrijf registreerde taakvoltooiingspercentages van slechts 1,5% tot 34%, met inconsistente resultaten, zelfs in de beste gevallen.
Gegevens van het Amerikaanse Ministerie van Handel, gepresenteerd door econoom Torsten Slok (Apollo), tonen aan dat de adoptie van KI in grote bedrijven is begonnen te dalen.
Bij ad-hoc tests—zoals het verzoek om een schaken-bord met een zet in de mat—bleven de resultaten ver achter bij de verwachtingen.
De onderliggende argumentatie: LLM’s zouden de grenzen van opschaling naderen. “We weten niet wanneer een LLM in afnemende opbrengsten komt, omdat we de statistische complexiteit van de taal niet meten. Maar als het volgende model tien keer meer kost, twintig keer meer rekenkracht gebruikt en niet aanzienlijk verbetert, dan zijn we tegen de muur aangelopen,” vat Garran samen.
MacroStrategy illustreert zijn stelling met een kostenladder: ChatGPT-3 kostte 50 miljoen dollar, GPT-4 500 miljoen, terwijl GPT-5—volgens het rapport—na vertraging op de markt kwam en niet wezenlijk beter was dan zijn voorganger. In dit licht is er geen duurzaam “compétitif moat” en worden de marges onder druk gezet: “De commerciële toepassingen zijn ofwel generiek (games) en verkopen niet, of ze hergebruiken publiek domein (taken, opdrachten), of ze stuiten op auteursrecht. Advertenties zijn moeilijk af te stemmen en de kosten van training stijgen exponentieel met steeds kleinere verbeteringen. Er is geen pricing power in het model en de intensievere gebruiker verbruikt meer rekenkracht dan de maandelijkse abonnementsprijs die hij betaalt,” sluit hij af.
Macro-risico: “Zone 4” van de investeringsklok
Op macro-economisch vlak waarschuwt de firma voor een mogelijke “deflatoire crash” als het effect van de welvaart van KI-platformen en de bouwcyclus van datacentra afneemt… en vervolgens omdraait. Het probleem zou dubbel zijn: “We zouden niet alleen in zone 4 van de investeringsklok terechtkomen; het zou ook moeilijk zijn voor de Fed en het Trump-bestuur om de economie snel weer te herflationeren.” De aanbeveling van MacroStrategy omvat onderwegen van platforms en KI, overwogen van grondstoffen en opkomende markten (met India en Vietnam als hoogtepunten), en een longpositie in goud, kortlopende Amerikaanse staatsobligaties, volatiliteit en yen (ten opzichte van niet-USD valuta).
Schulden voor data centra: een ander signaal
De *schuld van de big tech voor het opzetten van KI-datacentra baart ook Dario Perkins (TS Lombard) zorgen. In Axios vergeleek hij de huidige gekte met de leverage uit de dotcom- en subprime-periodes: “Ze zeggen dat het ze niet uitmaakt of de investering terugkomt of niet, omdat ze in een race zitten. Dat is op zich al een rode vlag.”
Wall Street: waarschuwing voor “drawdown” (en voorzichtigheid van big tech)
Tijdens de Italian Tech Week sprak de CEO van Goldman Sachs, David Solomon, over een waarschijnlijke “drawdown” van de aandelenmarkt binnen 12-24 maanden: er is te veel kapitaal in te korte tijd is geïnvesteerd en een deel zal geen rendement opleveren. “Wanneer dat gebeurt, zal de mensen zich niet goed voelen,” zei hij tegen CNBC. Hij stelde niet dat het een bubbel was, maar erkende dat sommige beleggers zich “aan de top van de risico-curve” bevinden door emotie, een klassiek symptoom van exuberantie.
Ook Jeff Bezos (Amazon) erkende op hetzelfde forum dat er een bubbel in KI is—“beleggers vinden het moeilijk om goede van slechte ideeën te onderscheiden te midden van de opwinding”—hoewel hij stelde dat de technologie op lange termijn een groot voordeel zal zijn voor de mensheid.
De markt negeert (voorlopig) de sirenes
Ondanks de waarschuwingen blijven de indices sterk aan het einde van de week. De S&P 500 bereikte zijn 30e record van 2025 (6.715,35), de futures openden hoger en het goud—een andere risicometer—stuurde omhoog naar 3.887,6 $ (+47,3% tot nu toe dit jaar). De Nasdaq Composite bereikte 22.844,05; de rendement op de 10-jarige Treasury lag rond de 4,094%; de olie daalde naar 60,9 $. Tot de meest actieve tickers behoren Tesla (TSLA), NVIDIA (NVDA), GameStop (GME), TSMC (TSM), Palantir (PLTR), Nio (NIO), Amazon (AMZN), Intel (INTC), Apple (AAPL) en AMD (AMD). De IServices van het ISM en opkomsten van de Fed (John Williams, Stephen Miran) compleet een beeld waarin de werkloosheid naar schatting op 4,3% zou blijven (volgens een nowcast van de Chicago Fed).
Kruisende signalen aan het bedrijfsfront
De nieuwsstroom versterkt de stelling van “veel geld, heel snel”:
Applied Materials voorzag een impact van 710 miljoen dollar aan inkomsten vanwege nieuwe exportcontroles (BIS) in de komende vijf kwartaal.
Jefferies downgrade Apple naar “onderwegen” vanwege inflatie van verwachtingen over een opvouwbare iPhone.
BlackRock’s Global Infrastructure Partners (GIP) zou in gevorderde onderhandelingen zijn om Aligned Data Centers (ondersteund door Macquarie) te kopen voor zo’n 40 miljard dollar, volgens Bloomberg: een teken dat colocation-activa nog steeds mega-kapitaal aantrekken.
KI stimuleert ook rally’s in China, waardoor sectoren verbonden met computing en netwerken weer tot leven komen.
Conclusie: Het Geluid van Vandaag Verdoezelt de Lange Termijn niet, Maar Vraagt om Fijne Filters
KI zal niet verdwijnen met een “drawdown”: net als het internet na 2000 zal het overleven en volwassen worden. Wat mogelijk kan instorten, is de verhouding van verwachtingen—en daarmee de waarderingen die onmiddellijke rendementen zonder frictie verdisconteren. Tot die tijd is het cruciaal om transformatieve technologie te onderscheiden van races gefinancierd met nul-percent rente. En, zoals Bezos herinnerde, is het belangrijk te accepteren dat het “moeilijk is om goede van slechte ideeën te onderscheiden” te midden van de opwinding. Dit is, precies, de taak van de belegger en de voorzichtige beheerder in 2025.