De race om kunstmatige intelligentie (KI) bevindt zich in een fase waarin het niet langer voldoende is om te praten over modellen, chips of software. De daadwerkelijke bottleneck verschuift naar de infrastructuur, waar de cijfers zich exponentieel blijven ontwikkelen. Moody’s Ratings voorspelt dat de kapitaaluitgaven van de grote hyperscalers in de Verenigde Staten in 2026 zullen uitkomen op 700 miljard dollar, ongeveer zes keer zoveel als in 2022, en dat dit in 2027 zal doorzetten tot 870 miljard dollar. Het agentschap stelt dat de vraag naar KI nog steeds duidelijk het aanbod overtreft, maar waarschuwt dat de markt begin te raken van zorgen over overbouw, verslechtering van de vrije kasstroom en toenemend schuldenvolume.
Het nieuws gaat niet alleen over de omvang van de uitgaven, maar ook over de verandering in toon bij bedrijven en investeerders. Volgens Moody’s beschouwen hyperscalers investeringen in KI als een existentiële bedreiging, terwijl een deel van de markt vreest dat deze expansie kan leiden tot overgedimensioneerde activa of teleurstellende rendementen. Het agentschap benadrukt dat, gezien de kapitaalintensieve aard van een KI-datacenter, het doorgaans 12 tot 24 maanden duurt vanaf de initiële investering tot het moment dat de activa omzet genereren.
Het gaat hier niet om een geïsoleerd cijfer of een theoretische overdrijving. Reuters meldde in januari en februari dat Amazon, Alphabet, Meta en Microsoft gezamenlijk meer dan 500 miljard dollar aan investeringen symboliseren in 2026, met Amazon die 200 miljard dollar projecteert, Alphabet tussen de 175-185 miljard dollar aangeeft en Meta zijn prognose verhoogt tot 115-135 miljard dollar. Tegelijkertijd rapporteerde Microsoft een kwartaalcapex van 37,5 miljard dollar, een stijging van 66% vergeleken met een jaar eerder. Deze gegevens laten zien dat Moody’s schatting niet excessief is, maar eerder een extrapolatie van een expansie die al in de boeken van de grote technologiebedrijven terug te vinden is.
Een historische uitgave met een duidelijke industriële logica
Achter deze enorme investeringsgolf ligt een duidelijke reden: KI verbruikt capaciteit voor computing, netwerken en energie op een snelheid die slechts twee jaar geleden nog ondenkbaar was. Alphabet erkende in februari dat het nog steeds beperkt wordt door beschikbare capaciteit, ondanks de versnelde uitrol van infrastructuur. Amazon verdedigde dat de vraag in AWS sterk bleef ondanks capaciteitsbeperkingen. En Meta heeft toegegeven dat het tot ver in 2026 interne beperkingen zal ondervinden, waardoor het ook beroep zal doen op derden om het rekenvermogen uit te breiden.
Moody’s interpreteert deze situatie als een teken dat, althans voorlopig, de grootste risico’s niet liggen in onvoldoende vraag, maar in het niet tijdig kunnen uitrollen van voldoende activa. De organisatie stelt dat de omzetgroei reeds versnelt: de mediane groei van Meta, AWS, Alphabet, Microsoft Azure en Oracle zou van 26% eind 2023 naar 39% eind 2025 zijn gestegen. Het idee is dat, naarmate meer capaciteit in gebruik wordt genomen en contracten worden omgezet in omzet, een deel van de marktgerelateerde twijfel kan worden weggenomen.
Een voorbeeld dat deze visie versterkt is Oracle. Reuters meldde deze week dat het bedrijf de omzetvooruitzichten voor 2027 heeft verhoogd naar 90 miljard dollar en de openstaande prestaties (RPO) heeft opgeschroefd tot 553 miljard dollar, een stijging van 325% jaar op jaar. Met andere woorden, hoewel de markt zich kan afvragen of de uitgaven excessief zijn, zijn er al aanwijzingen dat een deel van de toekomstige capaciteit contractueel vastligt.
Investeerders kijken kritischer naar schulden en kasstromen
Het probleem is dat deze expansie niet gratis is. Moody’s wijst erop dat de sterke groei van de capex het historische vrije kasstroomprofiel van deze bedrijven onder druk zet en hen dwingt meer schulden aan te gaan. Reuters waarschuwde al in januari dat de financieringsbehoeften door KI sterk zouden toenemen, met een verwachte uitgifte van bedrijfsobligaties in de VS. Barclays berekende dat in 2026 de totale emissie zo’n 2,46 biljoen dollar zou kunnen bedragen, terwijl BofA verwacht dat de vijf grote hyperscalers jaarlijks ongeveer 140 miljard dollar kunnen lenen, met potentieel zelfs meer dan 300 miljard dollar per jaar in de komende drie jaren.
Deze trend is al zichtbaar in concrete transacties. Reuters meldde onlangs dat Amazon zich voorbereidt op een obligatielening van circa 37 miljard dollar om de KI-ambities te ondersteunen, terwijl Oracle in februari aankondigde tussen de 45 en 50 miljard dollar in schuld en eigen vermogen te willen ophalen voor verdere cloud-infrastructuur. De boodschap is duidelijk: zelfs bedrijven met zeer sterke balansen combineren inmiddels operationele kasstromen met externe financiering om de bouwdruk op peil te houden.
Hier ligt de kloof die Moody’s signaleert tussen de industriële en financiële visie. Voor het management betekent het mogelijk het risico van een tekort bij KI-voorzieningen niet te nemen, wat een strategische achterstand kan opleveren. Voor investeerders is de vrees dat het principe van “nu investeren en later profiteren” te lang wordt uitgesteld, waardoor marges, waarderingen en kredietprofielen onder druk komen te staan. Reuters illustreerde deze spanning al in januari: Meta werd positief beoordeeld omdat haar reclame-activiteiten nog steeds de KI-inspanningen financierden met sterke groei, terwijl Microsoft en Amazon minder enthousiast werden ontvangen vanwege de grote capex en twijfel over directe rendementen.
Energie kan de grote rem worden in 2027
Er is bovendien een grens die niet alleen van geld afhankelijk is. Moody’s gelooft dat de beschikbaarheid van elektriciteit de KI-capaciteit in 2027 zal beperken, waardoor de vraag nog steeds groter zal zijn dan het aanbod, ook als de uitgaven blijven toenemen. Dit is geen geringe waarschuwing. Reuters meldde in februari dat in het PJM-gebied, waar zich ’s werelds dichtstbevolkte datacenters bevinden, de prognoses voor nieuwe installaties de energiekosten met circa 1.000% in minder dan twee jaar hebben doen stijgen.
Deze energiefactor helpt te verklaren waarom de datacenter-markt zo’n paradoxale situatie kent. Enerzijds bestaat angst voor overinvestering, anderzijds wordt de effectieve bouw van bruikbare capaciteit beperkt door het elektriciteitsnet, vergunningen, transformatoren, locatie, koeling en bouwtijden. In theorie is er meer kapitaal dat in KI wil investeren dan ooit, maar in de praktijk ontbreken nog steeds megavoltampères en racks om die investeringen om te zetten in operationele diensten. De spanning die Moody’s signaleert, is dat er op korte termijn geen overaanbod zal zijn, maar dat toenemende risico’s voor de kredietwaardigheid ontstaan als de winstgroei niet gelijkt wordt door de kapitaaluitgaven.
De conclusie is minder simpel dan de hype met termen als “zeepbel” of “euforie” lijkt te suggereren. De hyperscalers investeren momenteel alsof hun toekomst ervan afhangt omdat ze geloven dat KI hun competitieve positie herdefinieert. Tegelijkertijd stellen investeerders meer eisen: ze willen niet alleen langetermijnbelofte, maar ook bewijs van omzetgeneratie, financiële discipline en een geloofwaardige planning om contracten, backlog en toekomstige capaciteit om te zetten in daadwerkelijke cashflow. In deze wedloop tussen strategische urgentie en financiële voorzichtigheid zal het cloud- en infrastructuursegment de komende twee jaar een groot deel van het speelveld vormen.
Veelgestelde vragen
Hoeveel verwacht Moody’s dat de hyperscalers in 2026 zullen uitgeven?
Moody’s Ratings schat dat de totale capex van de grote Amerikaanse hyperscalers in 2026 zal uitkomen op 700 miljard dollar, oplopend tot 870 miljard dollar in 2027.
Waarom maken grote technologiereuzen zich zorgen over de uitgaven aan KI?
Omdat het veel initiële kapitaal vereist, de vrije kasstroom onder druk zet en de schuldenlast doet toenemen. Moody’s waarschuwt dat indien de winstgroei niet gelijkt, de kredietstatus kan worden herzien.
Zijn er aanwijzingen dat deze uitgaven al daadwerkelijk commercieel resultaat opleveren?
Ja. Moody’s stelt dat de omzetgroei van verschillende grote cloud- en KI-spelers is versneld, en Oracle meldde recent een sterke stijging van haar contractportefeuille, met RPO van 553 miljard dollar.
Wat kan de grootste beperking voor KI-uitbreiding in 2027 zijn?
Elektriciteit. Moody’s gelooft dat het tekort aan beschikbare stroom de nieuwe capaciteit zal beperken, terwijl Reuters al meldde over aanzienlijke energiekostenstijgingen in markten zoals PJM door de groei van datacenters.