De opkomst van kunstmatige intelligentie heeft geleid tot waarderingen in een groot deel van de Amerikaanse technologiesector die doen denken aan het dotcom-tijdperk. Vijf economen verbonden aan de Europese Centrale Bank (ECB) constateren dat een correctie op de huidige beurswaarderingen waarschijnlijk is, zelfs als AI de enorme verwachtingen die er nu van worden gewekt, waarmaakt. Deze waarschuwing is vooral relevant voor Europa: huishoudens in de eurozone hebben ongeveer 440 miljard euro blootstelling aan Amerikaanse technologiebedrijven.
De kern van de AI-boom op de beurs uitgelegd in 20 seconden
- De waarderingen van de Amerikaanse markt bevinden zich dicht bij historische pieken volgens de CAPE-ratio.
- De auteurs achten een correctie waarschijnlijk, zelfs als de groei van AI het huidige optimisme rechtvaardigt.
- Nvidia illustreert de hausse: de koers is sinds 2022 ongeveer 20 keer gestegen.
- Huishoudens in de eurozone hebben circa 440 miljard euro blootstelling aan Amerikaanse techbedrijven.
- Europa toont lagere waarderingen, maar zou nauwelijks geïsoleerd blijven van een Amerikaanse daling.
De analyse, gepubliceerd op 17 augustus 2026 op de blog van de ECB, is ondertekend door Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov en Maria Antonietta Viola. Een belangrijke nuance: hun mening vertegenwoordigt niet noodzakelijk de officiële positie van de ECB of het Eurosysteem.
De vraag die ze stellen, is bijzonder relevant voor de technologische sector. AI kan uitgroeien tot een van de belangrijkste technologieën van de komende decennia en tegelijk voor een beurscorrectie zorgen bij de bedrijven die de ontwikkeling ervan leiden.
Deze scenario’s zijn niet per definitie uitsluitbaar.
Nvidia toont de hoogte van de verwachtingen rond AI
AI heeft in enkele jaren de structuur van de technologische industrie volledig veranderd. GPU’s, HBM-geheugen, datacenters, hogesnelheidsnetwerken en elektrische capaciteit zijn uitgegroeid tot strategische middelen, terwijl grote cloudproviders aanzienlijke kapitaalinvesteringen doen in infrastructuur.
Nvidia belichaamt deze transformatie beter dan welk ander bedrijf dan ook.
De economen herinneren eraan dat de koers van Nvidia sinds 2022 ongeveer 20 keer is gestegen, gelijktijdig met de explosieve groei van generatieve AI en de toenemende vraag naar versnellingsapparatuur voor training en inferentie.
De vraag is niet of Nvidia daadwerkelijk meer chips verkoopt of of AI de vraag aandrijft. Beide zijn duidelijk observeerbaar. Het financiële vraagstuk ligt in het bepalen hoeveel toekomstige groei al in de aandelenprijs is verwerkt.
Hiertoe gebruiken de auteurs de CAPE-ratio, die de aandelenkoers relateert aan het tienjarige gemiddelde van inflatiegecorrigeerde bedrijfswinst.
Het indicator van de Amerikaanse markt staat dicht bij zijn historische pieken en op een niveau dat vergelijkbaar is met de dotcom-zeepbel. In de eurozone is de ratio ook gestegen, maar blijft aanzienlijk lager.
De vergelijking met internet moet met voorzichtigheid worden gehanteerd. Hoge waarderingen in twee perioden betekenen niet noodzakelijk dat ze op dezelfde manier zullen eindigen.
In feite wijst de analyse op iets interessants: het is niet eens nodig dat er een zeepbel is, om dat er een correctie kan plaatsvinden.
AI kan aan de verwachtingen voldoen en de koersen toch dalen
Grote technologische revoluties hebben vaak een ingewikkelde relatie met de financiële markten.
De spoorwegen in de 19e eeuw, elektriciteit en radio in de eerste helft van de 20e eeuw, en internet in de jaren negentig zorgden allemaal voor enorme groeiverwachtingen. Het waren reële technologieën die de economie ingrijpend hebben veranderd.
Dat weerhield ze er niet van dat er cycli van sterke koersstijgingen en daaropvolgende dalingen ontstonden.
De economen geven twee verklaringen.
De eerste is die van een rationele markt. Wanneer een nieuwe technologie verschijnt, is het extreem moeilijk om de economische impact te voorspellen. De eerste beleggers kopen in zekere zin een optie op een potentieel enorme toekomst.
Een bedrijf kan falen, maar een ander kan uitgroeien tot de volgende grote technologie-gigant. Die mogelijkheid rechtvaardigt het betalen van hoge waarderingen.
De situatie verandert zodra de technologie zich door de hele economie verspreidt.
De onzekerheid verschuift van een paar bedrijven naar een veel breder risicoprofiel. Beleggers kunnen dan een hogere risicopremie eisen en minder bereid zijn te betalen voor toekomstige winsten.
Koersen kunnen dalen, zelfs als de winsten blijven groeien.
De tweede verklaring lijkt meer op het traditionele concept van een zeepbel: beleggers overdrijven mogelijk de kansen van een technologie en sturen de aandelenkoersen op dat moment hoger dan wat later de bedrijfsprestaties rechtvaardigen.
In beide scenario’s is er ruimte voor een correctie.
Daarom proberen de auteurs niet te bepalen of de markt voor AI rationeel of irrationeel is. Ze vinden dat eerdere technologische revoluties laten zien dat een aanpassing op enig moment waarschijnlijk is, hoewel het onmogelijk is om het exacte tijdstip te voorspellen.
De Magnificent Seven dragen het grootste risico
De ontwikkeling van AI is niet gelijk verdeeld over alle technologiebedrijven.
Een aanzienlijk deel van het kapitaal is geconcentreerd onder de zogeheten Magnificent Seven: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia en Tesla.
Verschillende ervan spelen een sleutelrol in de AI-infrastructuur.
Microsoft, Alphabet en Amazon beheersen enkele van de grootste cloudplatformen ter wereld en investeren fors in datacenters. Meta ontwikkelt eigen modellen en bouwt grote trainingsinfrastructuren. Nvidia levert een groot deel van de accelerators die door deze bedrijven worden gebruikt.
Deze concentratie vertaalt zich ook in beursindices.
Wanneer beleggers in bepaalde wereldwijde fondsen of ETF’s beleggen, is een deel van hun kapitaal indirect geïnvesteerd in deze giganten, vanwege hun hoge marktkapitalisatie.
Hiermee wordt de connectie met Europa zichtbaar.
Europa heeft 440 miljard euro blootstelling aan Amerikaanse techbedrijven
Volgens de analyse hebben huishoudens in de eurozone ongeveer 440 miljard euro blootstelling aan Amerikaanse technologieaandelen.
Voor een groot deel betreft dit geen directe aankopen.
De grootste aandeelhouder zijn beleggingsfondsen, die vooral in de Magnificent Seven investeren via indexfonds en ETF’s. Als men kijkt naar de deelnemers aan deze fondsen, vormen huishoudens de groep met de grootste indirecte blootstelling.
Daarnaast zijn verzekeringsmaatschappijen en pensioenfondsen belangrijke beleggers.
De opkomst van betaalbare ETF’s en producten die indexen wereldwijd nabootsen, heeft het voor miljoenen beleggers mogelijk gemaakt te profiteren van de groei van Amerikaanse technologie. Tegelijkertijd kan de hoge concentratie van enkele grote bedrijven ook risico’s met zich meebrengen die niet altijd voor de hand liggen bij de aankoop van een ‘diversified’ product.
Een koersdaling van deze bedrijven zou bovendien grotere effecten kunnen hebben dan alleen op de directe beleggers.
Bij een aanzienlijke correctie kunnen fondsbeheerders genoodzaakt zijn activa te verkopen om geld terug te geven aan klanten. Die verkopen kunnen extra druk op de prijzen uitoefenen en nieuwe rekeningen van beleggers op gang brengen.
De auteurs stellen daarom dat een hevige daling van de Magnificent Seven een risico voor de financiële stabiliteit in de eurozone kan vormen.
Europa toont minder euforie over AI op de aandelenmarkt
De situatie in de Europese technologiesector verschilt.
De beurswaarderingen in de eurozone stijgen wel, maar blijven ver onder die van de VS. Europese markten worden bovendien nog steeds meer gedomineerd door bedrijven uit traditionele sectoren.
De economen signaleren momenteel geen vergelijkbaar patroon zoals in de dotcom-zeepbel.
Dat betekent niet dat Europa zich afwendt van AI.
De bedrijfsadoptie neemt toe en de digitale investeringen van de afgelopen tien jaar zijn volgens gegevens uit de analyse meer dan verdrievoudigd ten opzichte van het BBP van de eurozone in dezelfde periode.
Hoewel Europa wellicht een minder intense beursexpansie meemaakt, beschermt dat haar niet volledig tegen Wall Street.
Historisch gezien zijn de Amerikaanse en Europese markten sterk gecorreleerd. Een flinke correctie in de Amerikaanse techsector zou ook de Europese beurzen kunnen treffen en zo het vertrouwen, de financieringscondities en bedrijfsbeslissingen beïnvloeden.
Het werkelijke risico ligt mogelijk in alles wat rondom AI wordt opgebouwd
De ECB-analyse arriveert op een vooral interessant moment voor de industrie.
De race naar AI draait niet meer alleen om het ontwikkelen van betere modellen. Grote technologiebedrijven bouwen datacenters, kopen accelerators in, investeren in elektrische capaciteit en zetten netwerken op om de toenemende vraag naar computationele kracht op te vangen.
De markt waardeert deze bedrijven onder andere op basis van de verwachting dat die investeringen voldoende inkomsten en winsten zullen opleveren.
Hier ligt één van de grootste testen voor de huidige AI-cyclus.
Een vertraging in de groei hoeft niet per se het falen van de technologie te betekenen. Het kan ook dat de winstgevendheid langer op zich laat wachten dan verwacht, wat de markt kan doen herzien in haar verwachtingen.
Internet biedt hier een nuttige referentie.
De dotcom-zeepbel vernietigde enorme beurswaarde, maar internet verdween niet. Integendeel: het werd de infrastructuur waarop veel van de digitale economie van nu rust.
Met AI zou een vergelijkbare paradox kunnen ontstaan: dat de technologie uiteindelijk nog belangrijker wordt dan verwacht, terwijl de bedrijven die erbij betrokken zijn, mogelijk een forse correctie ondergaan.
De vijf economen weten niet wanneer die correctie zal plaatsvinden en van welk niveau de afkoeling zou starten. Ze geven ook aan dat de huidige waarderingen niet per definitie irrationeel moeten zijn.
Hun waarschuwing is vooral lastig voor een sector die gewend is te discussiëren over of er al dan niet sprake is van een zeepbel: de correctie kan komen, onafhankelijk van die vraag.
Veelgestelde vragen
Gaan de ECB-economen ervan uit dat AI een zeepbel is?
Niet per se. Hun analyse houdt rekening met zowel de mogelijkheid dat de waarderingen rationeel zijn als dat er sprake is van overoptimisme. In beide gevallen achten ze een correctie op het juiste moment waarschijnlijk.
Waarom wordt Nvidia in de analyse genoemd?
De auteurs gebruiken Nvidia als voorbeeld van de sterke toename in verwachtingen rondom AI. Ze benadrukken dat de koers sinds 2022 ongeveer 20 keer is gestegen.
Hoeveel Europees geld is blootgesteld aan Amerikaanse techbedrijven?
Huishoudens in de eurozone hebben volgens de analyse ongeveer 440 miljard euro blootstelling, vooral via indexfondsen en ETF’s.
Betekent een beurscorrectie dat AI gefaald heeft?
Nee. De analyse herinnert eraan dat eerdere technologische revoluties vaak cycles van snelle groei en correcties doormaken, terwijl ze later de economie fundamenteel transformeerden.
Bronnen: Financieel Portaal en Europese Centrale Bank